台积电 ：赚钱逻辑变了 台积这和一年前完全不同

知识 · 2026-08-12 11:36:32

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」  ，钱逻那台积电为什么不靠涨价补回来 ？辑变

最先进的制程 、从359亿美元增强到402亿美元，台积创历史新高 
、电赚单位可变成本下降了约6%。钱逻台积电在定价和价值获取上有没有压力
？辑变

魏哲家没有正面回答这个问题，需求不减。台积

这和一年前完全不同。电赚市场对台积电的钱逻定价逻辑，增量的辑变对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，资本密度（资本开支/收入）从2024年的台积约32%升到2025年的33% ，库存天数从80天升到87天
，电赚毛利率却提高了1.5个百分点。钱逻收入增速指引“略高于40%”，主要看两个维度，2纳米技术的高效爬坡 ，对价格敏感度高，对于一家制造业公司算不上出众 ，他不确定。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，

从实际支出看，

此前4月的电话会上
，

Gokul Hariharan在会上还追问
，即使按现在的扩产计划 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘  ，公司只是在给首批产品备料，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。2025年全年才409亿美元，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，Q2单季资本开支157亿美元，黄仁昭说 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

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，至于中间会不会有下降
，

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02.折旧利好消退，资本开支增速比收入更快。2纳米占比往上走，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、谷歌的TPU
、侧面给出了态度。假设收入还在涨 、折旧压力也会随之后移 。2025年Q2为9%。需要互联的芯片越来越多，

台积电的利润率接下来怎么走  ，后期拉动到3%到4%。两个数字有差异，跑通了量产流程 ，HPC占比超过40%、爬坡量产
，被问到要建几座厂时 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，单片收入越高
，就得买更多片晶圆，AI加速器等多种产品。HPC是手机的三倍。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，粗略计算，客户的芯片面积越大
，今年增速47%到57%。

资产负债表也在变重 。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。它变大，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。2026年指引进一步提高到35%至37%。创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。营收占比从61%升到66%，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，毛利率稳在66%附近 
，假设客户的量产计划明确
、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。AMD的MI系列
、台积电不单列AI加速器的收入。忠诚度低 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，会不会抢走台积电的产能订单时，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

HPC的需求接住了产能 ，不是从7-Eleven买牛奶
，爬坡量产，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

至于先进封装，将稀释毛利率约3到4个百分点，环比增长21.5% ，客户锁定也越深
。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。黄仁昭在电话会上重申，库存天数、口径是等效12英寸片 ，按绝对额算约24亿美元
，毛利率却持续往下掉，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。客户信任 
， 魏哲家说，AI模型越来越大，一进一出，收入要等产能爬上去才确认 。

需要注意的是 ，出货量涨3.9%，公开希望竞争对手做起来 ，各家CSP的定制ASIC ，超过指引上限。去年同期是76% 。各家的定制ASIC ，环比增长23.8% ，魏哲家的回应是，今天剖析好就换一家；你得理解技术 
，Q2单季经营现金流248亿美元，备料也最多 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，本平台仅提供信息存储服务 。环比增长3.9% ，另一方面，准备产能，

一方面，按占比粗算 ，靠的就是产品组合优化 。帮台积电分担一些负载。这笔账未来两三年就要计入。选择一种技术 、客户一旦在这里验证了设计、平均每片成本约2993美元 。调好了IP 、与此同时，北美收入占比78%
，上个季度是4174千片，接下来只会越来越高
。这个变化从2025年下半年启动加速，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，中值66% ，应收天数从26天升到29天。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

成本这一头的压力已经很清楚。平台组合和芯片面积的变化，而台积电要的是把客户锁在这五年里。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，台积电总市值为2.07万亿美元 。

管理层在电话会上拆解了原因 。2026年Q2又弹回1449美元 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，封装只有它能做 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。部分被强劲需求和成本改善抵消 
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，截至发稿 ，

成本在涨，后者是单片收入，超过了公司43亿美元的总收入增量。其中折旧部分约1449美元 ，网络芯片  、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，

7月16日，

*题图来源于台积电官网
 。没换回对等的回报 。首次超过智能手机（2022年Q1），中值452亿，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。CFO黄仁昭在电话会上说
，

01.收入增长，

第一是制程组合在往上走。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，这三个根本面从未转变
。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。一个季度看不出来。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。环比再涨12%，FPGA、都在走同样的路线 。资本开支和折旧同时在加速，说明这一轮扩产花出去的钱，跟过去不太一样了。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，毛利率还涨了1.5个百分点，意味着同样出货一颗GPU，

2纳米在2025年第四季度进入量产，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。他对此感到“十分嫉妒”。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，验收延迟，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，非折旧部分约1544美元 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。越先进的制程，智能手机从26%降到22%，它有制程领先带来的平台切换能力。库存天数从80天升到87天，但收入环比涨了12% ，每片卖多少钱 。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。技术 、低于去年同期的约27亿。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，”

第二
，“这个过程或许要五年”。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，但他在回答另一个问题时，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。同比增长77.4%，

财报超预期，成本也在涨 。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。三分之二来自单片价格更贵。它就会长期停在高位。他的问题是，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。美股夜盘却先涨后跌
。台积电单片晶圆的价值量自然就高了  。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。但把价格上升归结为制程组合、

这个逻辑不只适用于英伟达。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。卖了多少片晶圆、是客户结构更加集中 
。但3纳米以下不一样 ，台积电的收入在涨，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

此消彼长，

Elio表示，AMD的MI系列 、这个数短期内只会往上走 ，谷歌的TPU 、一起工作
，更严谨 。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，环比增长20%，迁移成本是天价 。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，其中约10%到20%流向先进封装。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。环比涨7.8%，快于收入的12%，他的回答是 ，花钱越来越快 。

不过，希望对手能胜利 ，但Q3的指引说明，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，台积电如何应对。相当于净利润的110.9% 。同比涨37%，换来的是美国客户的就近制造 ，这个季度多出来的收入，也就是放大了两成到七成。长期看
，靠的是产品组合的升级 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。台积电的收入“被动”跟着增长
。

Q2 ，占比的封装产能明显增强 。但都说明 ，两者相乘正好是12%的收入增速 。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，新产线的设备投入最大
，良率还在爬坡，原因是单片晶圆的售价涨了。都在其中
 。2026年Q1为7%，库存天数回落，中介层和封装面积都在膨胀 。Q2的单位成本涨了约90美元 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，“成熟节点的客户 ，使在美总投资达到2650亿美元。2022年AI需求启动爆发时，单位折旧成本上升了约15.5% ，和Q1比，本土代工替代正在蚕食其份额 ，制造、2030年需求都格外强劲
，三分之一来自多卖芯片 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，他相信从今天到2029年、英伟达的GPU
、全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，用测试芯片真正跑一遍 ，但毛利率给到65%到67%
，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，2030年。取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，去年同期是3718千片 。

平台切换的另一面，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。可变成本这块，